하워드 막스는 1988년 브루스 카시와 동업을 해 부실 채권에 투자하는 첫 펀드를 만들었습니다. 이것 또한 사이클이 있기 때문에 큰 수익을 거두었다고 하는데 이전 시간의 신용사이클과도 연관이 깊네요.
부실채권 사이클
부실채권 투자가는 이런 것들은 파악하려고 노력합니다.
- 파산한 회사가 어떤 가치가 있는지
- 그 가치가 회사의 채권자와 기타 청구인들 사이에서 어떻게 분할될 것인지
- 이 과정이 얼마나 걸릴것인지
이에 대한 답을 가지고 투자자는 원하는 가격에 매수를 해서 수익을 봅니다. 이 또한 사이클을 가지고 있기 때문에 '무엇이 이러한 변돌을 일으키는지' 알아야 합니다.
하이일드 채권을 예로 들어 설명합니다.
- 처음에는 적당히 리스크 회피적인 투자자들이 하이일드 채권을 발행하기 위해 엄격한 신용기준을 적용한다
- 채권 발행이 용이한 건강한 경제 환경에서는 기업이 기존 부채를 상환하기도 쉽다
- 따라서 하이일드 채권은 넉넉한 쿠폰 이자를 제공하며 채무불이행 위험이 거의 없는 확실한 실현 수익을 제공한다
- 투자자들은 하이일드 채권 투자가 안전하다는 확신을 가지며, 시장에는 더 많은 돈이 모인다.
- 투자금의 증가는 채권 수요를 증가시킨다. 월스트리트는 수요가 충족되지 않는 상황을 절대 놔두지 않으므로 채권 수요의 증가는 채권 발행의 증가로 이어진다.
- 더 많은 채권이 발행되는 조건에서는 늘 신용도가 낮은 채권도 발행된다.
시간이 지나면서 전환 점을 맞이하게 됩니다.
- 경기 침체로 기업의 부채 상환이 어려워진다
- 신용시장이 경색되어 차환이 이루어지지 않고, 이는 채무불이행의 증가로 나타난다.
- 채무불이행의 증가는 투자심리에 악영향을 미친다.
- 상황이 좋을 때는 위험을 감수하던 투자자들이 이제는 위험을 회피한다.
- 얼마 전까지 재정적으로 어려움을 겪는 기업에게 자본을 제공하는 것이 좋은 아이디어라 생각했지만 이제는 그렇지 않다.
- 잠재적 채권 구매자들은 '떨어지는 칼날은 잡지 않는다'며 물러서서 불확실성이 해소될 때까지 기다릴 것이라고 말한다.
- 유동적인 자본이 시장에서 빠져나간다. 매수자가 부족해지고, 매도자가 많아진다.
- 채권 매도가 증가한다. 채권가격이 하락하고, 환매 요청을 받은 펀드는 어쩔 수 없이 매돈한다. 결국 아무 가격에서나 채권을 살 수 있다.
부실채권 시장에서 기회의 증가와 감소는 경제와 투자자 심리, 리스크에 대한 태도, 신용시장의 사이클 등 다른 사이클과의 상호작용에서 비롯된다.
기본 사이클과의 관련성
- 경제 사이클은 투자자 심리와 기업의 수익성, 채무불이행의 발생에 영향을 미친다.
- 심리 사이클은 신용시장 상황의 변동과 투자자들의 자금 제공 및 매수, 매도 의사에 기여한다.
- 리스크에 대한 태도 사이클은 정점에서는 부실채권을 쉽게 발행하게 하지만, 바닥에서는 차환 자금 조달을 어렵게 한다.
- 신용 사이클은 차환 가능성과 잠재적 채권 발행자에게 적용하는 엄격한 시용기준의 정도에 상당한 영향을 미친다.
이처럼 각각의 사이클은 원인이 되기도 하고 영향을 주고 받기도 한다. 이 모든 것이 결국 부실채권 투자 기회에 극적인 사이클을 만듭니다. 개인적인 공부를 위한 요약 정리입니다.
[참고서적 : 투자와 마켓 사이클의 법칙 . 하워드 막스 저]
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